O mercado e a política

Nos últimos três anos, o Brasil recuperou as boas taxas de crescimento de que desfrutava no passado. Como consequência disto, o desemprego manteve-se em níveis historicamente baixos e a pobreza diminuiu. Como dizem os americanos: até agora, tudo bem.

Mas, em contraste com esta situação muito positiva, o clima nos mercados financeiros raramente foi tão sombrio. Ultimamente, as expectativas do mercado financeiro em relação às variáveis ​​mais relevantes da economia têm-se revelado muito erradas. Em artigo recente, o ex-diretor do Banco Central, Luiz Eduardo de Assis, lembrou que, no início do ano, o Boletim Focus — que reúne previsões de 140 instituições financeiras — previa que o PIB cresceria em 2024, 1,5%, quando, na realidade, já sabemos que a economia crescerá mais que o dobro disso, 3,4%.

O Focus, em tom mais otimista, previu que o dólar fecharia o ano em R$ 5, mas fechará acima de R$ 6 e a taxa Selic, no final do ano, seria de 9%, quando sabemos que isso irá encerrar o ano em 12,25%. Os mercados também erram para o lado do otimismo.

Os estados de espírito dos mercados financeiros sempre influenciaram o clima da economia e condicionaram a ação governamental. Os governos que dependem da dívida pública para funcionar, como acontece com todos os Estados modernos, têm de ouvir não só a opinião dos cidadãos, mas também a opinião dos seus credores, aqueles que compram e vendem os seus títulos de dívida. Os governos que sonham libertar-se das pressões do mercado precisam primeiro de se livrar do financiamento privado da sua dívida, ou pelo menos manter a dívida num nível muito moderado.

Os governos que sistematicamente gastam mais do que arrecadam em impostos acabam por ser mais responsáveis ​​perante os mercados do que perante os eleitores. Se se recusarem a fazê-lo, numa atitude obstinada e rebelde, acabam por pagar o preço da desorganização da economia, com aumento das taxas de juro e da inflação, o que termina na desestabilização política.

Os governos populistas, além de serem sempre obstinados e pouco versados ​​em questões económicas, têm uma forte tendência para gastar excessivamente na despesa pública. Estes excessos transformam-se em défices orçamentais, que se traduzem num aumento da dívida pública. Acima de um certo limite, os mercados começam a punir estes excessos, exigindo taxas de juro mais elevadas para continuar a financiar a dívida. Neste ponto, os governos começam a protestar contra os mercados, culpando-os pelos seus problemas.

Se os governos recuarem e aderirem a alguma forma de restrição fiscal, poupando para evitar que a dívida fique fora de controlo, será estabelecido um certo equilíbrio. Mas, se o governo insistir em cortejar os seus eleitores e continuar a gastar, não há forma de escapar ao desastre. As taxas de juro disparam ou os investidores fogem das obrigações governamentais, forçando a sua monetização e a inflação a explodir. Não há caminho alternativo.

Como disse há pouco, os mercados cometem muitos erros, mas, certos ou errados, têm grande poder sobre a política económica do governo e nem mesmo os governos autoritários são capazes de impor completamente a sua vontade em questões financeiras. No presente caso do Brasil, a intuição dos mercados tem muito mérito, uma vez que o actual surto de crescimento tem em grande parte a sua origem no excesso de gastos públicos.

Este excesso alimentou o consumo das famílias e impulsionou a actividade económica, mas ocorreu à custa de um grande aumento da dívida pública a um ritmo que não é sustentável. Em dezembro de 2022, a relação dívida/PIB era de 71,8% e o Instituto Fiscal Independente do Senado estima que chegará a 80% até o final de 2024, caminhando para algo em torno de 85% até o final de 2026. Nas condições atuais, um aumento de mais mais de 12 pontos percentuais no mandato do presidente Lula.

É uma trajetória que, se não for revertida, nos levará a uma espécie de colapso. Se o governo continuar a ignorar a realidade económica e apenas ficar de olho nas próximas eleições e na manutenção do poder, não haverá como errar nas suas previsões: estaremos perdidos.